PRONOX TECHNOLOGY
Na czyją korzyść?
Fragment, raport o Pronox w przygotowaniu
Warranty amerykańskie
Spółka PRONOX na koniec półrocza 2006 była stroną umów zobowiązujących ją do zakupu akcji PZU po określonej cenie rozliczenia.
Drugą stroną umów były najczęściej osoby powiązane ze Spółką, które w zamian za niewielką premię posiadały opcję sprzedaży akcji z gwarantowaną ceną wykupu.
Interesującą rzeczą byłoby poznać motywację PRONOX-u do zawierania takich umów, zwłaszcza z osobami związanymi ze Spółką. Całą operacja jest "grą" o sumie zerowej dla jej uczestników - zarobi albo PRONOX albo np. osoba związana z PRONOXem. Wszystko zależy od ceny rynkowej akcji PZU.
Kto wycenił wysokość premii za zobowiązanie spółki PRONOX do zakupu akcji PZU? Osoby posiadające akcje PZU za niewielkie pieniądze zagwarantowały sobie bezpieczeństwo inwestycji, a co ma powiedzieć PRONOX?
Cena wykonania niektórych umów przedstawionych w prospekcie (329,60 zł) przekracza obecną wartość rynkową akcji PZU(!). Akcje niepubliczne podlegają znacznym zmianom wartości. Zapowiedź braku dywidendy i pogłoski o możliwym porozumieniu Eureko z Skarbem Państwa spowodowały spadek kursu PZU w ostatnim czasie - gdy rynek spółek giełdowych znacznie wzrósł cena rynkowa akcji PZU spadała, co może być zapowiedzią znacznej przeceny akcji PZU w najbliższym czasie, zwłaszcza gdy na giełdzie pojawią się spadki. Termin wygaśnięcia opcji zawartej z …Marcinem Juzoń to październik 2007(!) Można policzyć jaką odnotowałaby Spółka stratę gdyby cena akcji PZU zmniejszyła się z obecnej wartości około 295 zł o np. 20%. Umowy opcji na akcje PZU opiewały według ceny wykonania na ponad 24.000.000 mln złotych (!) [strona 223 prospektu]. Trudno powiedzieć jaka jest aktualna wartość wszystkich umów opcji na akcje PZU. Przyjmując odnowienie umów, które wygasały 20% wartości instrumentu bazowego wszystkich umów wykazanych na stronie 223 prospektu stanowi ponad 4 mln złotych. Kwota 4 mln zł to jest wartość rzędu całorocznego zysku spółki PRONOX(!).
Co ciekawe nie ma w czynnikach ryzyka nic o warrantach amerykańskich na akcje PZU.
Kluczowa kwestia to w jakim celu i na czyją korzyść były zawierane „umowy o sumie zerowej” dla stron transakcji. Nie można się dziwić osobom, które zakupiły sobie bezpieczeństwo inwestycji za niewielką premię ale PRONOX został narażony na duże straty tymi umowami. Jeśli są to umowy z osobami związanymi z Pronoxem to jest bardzo dziwna sytuacja. PRONOX za niewielką premię wziął na siebie gigantyczne ryzyko, nie mające nic wspólnego z jego działalnością? Czy z punktu widzenia osób powiązanych z PRONEX-em, będących stroną umów było wszystko jedno jaki może być finał takich umów dla spółki?
Dystrybucja vs. logistyka?
Spółka wyraźnie rozgranicza dotychczasowy model dystrybucji od nowej koncepcji opartej o łańcuch produkcja-dystrybucja-serwis. Jednak dotychczasowe wyniki finansowe Spółki odnoszą się do modelu „zwyczajnej dystrybucji”. W takim razie czy Spółka nie sprzedaje „kota w worku”? Oferuje inwestorom coś (o nazwie strategia) czym dotychczas parała się w minimalnym zakresie i co nie ma potwierdzenia w przedstawianych wynikach.
Co równie interesujące Spółka rozróżnia dystrybucję od logistyki. Jednak czy liderzy rynku mający kilkakrotnie większe obroty przypadkiem nie zajmują się właśnie logistyką? Jeśli ich dystrybucja nie jest oparta na logistyce to na czym?
Oczywiście można dostrzec większe lub mniejsze różnice między logistyką a dystrybucją, która to różnica w dużym stopniu zależy od jednak subiektywnych definicji.
Czyli dostrzegając ową różnicę, która wydaje się polegać na tym, że dystrybucja to bardziej relacje z dostawcami i odbiorcami, a logistyka to „rzeczywista dystrybucja” towarów i produktów, która może być zlecona firmie stricte logistycznej trzeba zauważyć, że liderzy rynku nawet jeśli będą w mniejszym stopniu firmą logistyczną niż Spółka to uwzględniając skalę działalności można przyjąć, że i tak będą mieli znaczną przewagę w metodologii i know-how takiej działalności. Poza tym skoro w branży dystrybucji powszechny jest outsourcing to dlaczego korzystanie z takich usług przez liderów dystrybucji IT/CE należałoby oceniać gorzej?
Liderzy rynku mający sprzedaż powyżej 1 mld złotych rocznie wydaje się, że swoją pozycję zawdzięczają dobrym strategiom, należałoby nawet przypuszczać, że lepszym od strategii spółek, które wykazują się dużo mniejszym udziałem w rynku.
W praktyce dylemat co jest dystrybucją, a co jest logistyką nie jest problemem przynajmniej dla głównych graczy na rynku, liderzy rynku dystrybucji IT/CE co najwyżej nie wiedzą, iż zajmują się także logistyką…
Jeśli Spółka zakłada, że jednak usługa logistyki, a nie zwyczajna dystrybucja ma przyszłość to czy znacznie bardziej do takiej działalności nie są predysponowane firmy stricte logistyczne, które poza skalą działalności i doświadczeniem (bardzo specyficzne know-how) charakteryzuje potencjał w postaci sieci magazynów i środków transportu?
Czy nowy model: produkcja-logistyka gdzie Spółka wskazuje na wartość w postaci zaplecza magazynowego przy produkcji jest szczególnie nowatorskim podejściem? Pewnie każdy producent dysponuje takim zapleczem i korzysta z modelu logistyka-produkcja bo jakżeby inaczej? W zakresie logistyki o konkurencyjności producentów raczej decyduje nie zaplecze magazynowe (rzecz oczywista) lecz organizacja dostaw i wysyłki w oparciu o model „just-in-time” i monitoring przesyłek „w drodze”, w szczególności przy produktach/towarach narażonych na znaczne zmiany cen (do takich należy IT/CE).
Keys:
IPO Pronox Technology - Raport Analityczny Akcje Pronox Technology Ilski
WGI Pronox Technology Ilski Investment Secus Pronox Superkomputery i
Certyfikaty, Pędras Pronox, Ilski Pronox
Wycena akcji, Rekomendacje PRONOX Technology Debiut PRONOX, PDF, Raport,
Analiza, Rekomendacja, Wycena akcji
Analiza Pronox Technology, Raport Inwestycyjny SECUS Grzegorz Pędras, MONELL,
SALONY KOMPUTEROWE, Małgorzata Głowacka-Pędras Wyniki, Raport kwartalny I
kwartał 2007 profil sprawozdanie finansowe Mrozik pronox
Akcje Pronox Technology, Debiut Pronox Technology
www.uwagakomputery.info